如何使用Delta对冲锁定期权浮动利润

如何使用达美

对冲锁定期权浮盈

在数字货币期权市场中，期权买卖报价的价差（Bid Ask Spread）非常显着，我们也称之为价差。 以交易最活跃的1个月内到期的期权为例，价差在0.0005 BTC到0.0015 BTC左右。 对于平值期权（At the money，ATM），这个价差约为权利金的 10%，而对于价外期权（OTM），价差可占到 20%。

如果交易者使用吃单来实现中途调整，则相当于支付两倍的点差，将占入市时溢价的20-40%。 如果你频繁地通过直接接单的方式对比特币期权进行开仓和平仓，用不了多久交易者的本金就会耗尽。

有两种方法可以降低价差成本。 一是持有至到期不存在点差问题，到期交割时不存在点差问题； 其次，在调整仓位时，使用挂单而不是吃单，至少可以节省点差损失。

总之，比特币期权的高点差限制了玩家过于频繁地调整仓位，这会造成一些独特的约束。

不动如山

以近期行情为例，以下时间均以UTC时间表示。

2020年5月28日23:00左右，比特币价格在9600美元左右。 这个价格维持了大约4天。 直到 6 月 1 日 20:00 左右，比特币的价格仍然在 9600 美元。 如果玩家A买入5月28日6月5日周五到期的浅看涨期权，例如行权价9750，他在过去四天会有非常稳定的亏损，这个亏损是由于通道期权的时间价值，称为 Theta。

经过延迟享受的痛苦等待，比特币价格终于在6月1日深夜爆发，在20:00-23:30短短3.5小时内，从9600美元暴涨至10400美元。 买入看涨期权迎来高光时刻。 由于期权的凸性，溢价翻了好几倍。

收益.看涨期权的凸性

上升越高，三角洲越大，你赚的钱就越多

Delta.看涨期权的凸性

上升越高，三角洲越大，你赚的钱就越多

这时候期权进入实值（In the money, ITM），盘口的价差变得非常大，可能是0.0050 BTC甚至更大。 平仓是不可能的，只有继续持有才能让仓位活下来。

那么，经过半天多的时间，6月2日14:30，比特币价格回落至9600美元，之前的浮盈全部归还。

继续持有，至6月5日08:00，期权到期，比特币价格为9800美元。 一旦结账，利润是50美元，但考虑到之前已经支付的特许权使用费（可能200美元），总账是亏损的。

表 1. 交易者 A.仅期权头寸，盈亏

移动次数

如果交易者在每个大行情之后，通过买卖相应数量的永续合约或期货，将定向敞口调整为零，也就是期权界所说的delta，那么这个故事就会有另一个结局。

假设在9600到10400的过程中，交易者B只有一个看涨期权头寸，头寸的Delta从0.4逐渐变为0.9。 可以这样理解，期权的定向盈亏相当于做多0.4到0.9的期货。 对于这个过程中的平均多头Delta，我们用算术平均来估算，(0.4+0.9)/2 = 0.65，这个计算不准确，但是可以给大家一个很直观的感受。 将定向敞口乘以币价位移的距离，可以粗略估算出这个距离所产生的利润，0.65 x 800 = $520。

到目前为止，交易者 A 和交易者 B 的盈亏相同。

表 2. 交易者 B. 保留初始 delta, 每次大幅波动后调整 delta, 合并盈亏

然后，交易员 B 做了另一件事。 在 10400 的价格，期权的定向敞口是 0.90。 他觉得行情到位，不想继续玩方向，于是在期货端卖出0.90期货，让总仓位的方向性敞口变为零。 当然，比特币结算期权费本身也会对盈亏产生影响。 为了简单起见，我们不会在这里展示它。

但是，期权是凸的，看涨的Delta会随着币价上涨而变大，随着币价下跌而变小，因此整个仓位的方向和敞口都会发生变化。 如何才能做到这一点？

我们不妨推理一下（为了让场景更直观，在计算上做了一些简化）。

情况一，币价上涨。 期权的 Delta 从 0.90 变为 1.00，而期货的 Delta 仍然是 -0.90。 整个投资组合的 Delta 从 0.00 变为 0.10。 币价上涨，Delta为正，组合获利。

情况二，币价下跌。 期权的 Delta 从 0.90 变为 0.80，而期货的 Delta 仍然是 -0.90。 整个组合的Delta从0.00变为-0.10比特币期权和合约对冲，为负数。 币价下跌，Delta为负，投资组合依然赚钱。

不管东风西风，南风北风，反正我是赚钱的。 然后我一出手就对冲一次，然后行情往哪个方向走我都能继续赚钱。

当币价从10400跌至9600时，交易者A的浮盈已经归零。 而交易者B的持仓Delta从0逐渐变为-0.50。 为什么？ 期权的delta从+0.90下降到+0.40，而期货的delta保持-0.90不变，+0.40-0.90 = -0.50。 Delta 表示有多少 BTC 多头/空头。

交易员 B 在这个过程中赚了多少钱？ 中间的平均 Delta 乘以距离，即 0.5/2 x 800 = 200 美元。

来来回回，交易员 B 赚了 $520+200 = $720，而交易员 A 什么也没赚到。

起点是 Delta=0

有的朋友可能觉得我举的例子太刻意了。 交易者 B 可能一开始看错了方向，因此他不会赚到第一笔 520 美元，甚至可能赔钱。

好吧，让我们看看平行宇宙中的交易员 C。 他会在初始时间点和币价大幅波动后将Delta调整为中性。

在最初的 9600 美元，交易者 C 做空 0.40 期货，使投资组合的 delta 为零。

在 10,400 美元时，期权的 delta 从 +0.40 变为 +0.90，期货的 delta 仍为 -0.40，总 delta 为 +0.50。 在此过程中赚了 200 美元。 追加做空 0.50 期货，合计-0.90 期货 Delta，使得组合的 Delta 再次归零。

回到 9600 美元，期权的 delta 从 +0.90 回到 +0.40，期货的 delta 为 -0.90，总 delta 为 -0.50。 在此过程中赚了 200 美元。

总利润为 400 美元。 不错。 然而，金融市场的铁律是潜在收益与风险正相关。 仅仅因为交易者 C 在开始时比交易者 B 的风险敞口小，所以他最终获得​​的利润较小。

表 3. 交易者 C. 最初的 Delta 也是中性的，每次大幅波动后，调整 Delta 以合并盈亏。

买入期权和对冲总结

对于期权买家而言，当delta敞口扩大时比特币期权和合约对冲，可以平衡至中性，达到持续累积浮动利润的目的。 根据一般经验，在没有很大市场的情况下，这种方式可以收回一半左右的专利使用费。 比特币永续合约或期货的流动性明显高于期权。 这样，点差损失很小。

在Greeks.Live App中，我们提供了一个便捷的功能，一键对冲。 交易者可以在认为合适的时候轻松点击此处进入对冲交易确认界面，手动触发对冲交易，将Delta调整为中性。

手动对冲方式可以配合限价单收割短距离多头Gamma。

比如睡前是9600美元。 希望晚上行情波动的时候，不要错过一些Gamma。 你可以这样做：